上海国库券交易市场

（一）上海国库券交易市场的兴起尽管上海证券市场是以股票发行和交易为起点的，但在一个较长的时期内，股票交易量一直很少，企业债券、金融债券等交易也不活跃。1988年4月，国库券市场开放前，上海证券市场交易额总共不到4000万元，1988年国库券市场开放后，当年交易就达3亿多元，为1987年交易量的11倍，其中2.63亿元为国库券交易，占全国国库券交易总额的20%;1989年国库券交易7.16亿元，占全国国库券交易总量的36.4%;1990年，上海国库券交易量占全国国库券交易量的50%。上海国库券市场领导平抑着全国的市场行情。上海国库券市场机构设置快。1988年上半年，上海国库券市场刚刚开放之时，上海就出现了3家专业性证券公司，以后又发展到4家专业证券公司，7家兼营证券业务的信托投资公司。由于国库券交易量和其他证券交易量猛增，当时上海11个证券柜台应接不暇，又发展了一批证券交易代理柜台，自上海川南信用社办起了上海第一家证券交易代理柜台后，上海的证券交易代理机构迅速增加，目前已有70个证券交易柜台。这些代理柜台与31个证券交易柜台一起组成一个网点分布覆盖上海城乡证券交易服务网。推动了上海国库券市场的发展。（二）上海国库券市场特点1上海市民较强的金融意识。1988年以前，我国的国库券发行不是依靠信用、通过市场公平合理自愿地进行，而是层层摊派，这种做法既败坏了国库券声誉，又使人们对国库券产生逆反心理。当1988年国库券市场开放之时，成千上万的外地城乡居民为国库券换钱而惊喜，迫不及待地把国库券低价抛出去以换回现金时，上海一批有头脑的人却认识到资本增殖的能力：用现钱买国库券价格低、时间短，收益高。如当时100元面值的1985年国库券买入价110元，1986年国库券买入价仅102元，而且1986年国库券年利率分别为9％和10%，而且前一持有期没有拿足的利息都转到了以后持有期，这样一算，当时购买1985、1986年国库券，年收益率已超过20%，比当时的定期存款利率高一倍多。于是，上海证券证券投资者队伍不断壮大，使上海国库券市场多次出现供不应求的情况，甚至在1988年出现抢购风潮，1989年“六四”风波后，许多上海的投资者还是大胆购进，表现了上海市民的胆识和金融意识。上海国库券交易市场也日趋活跃、兴旺。2.竞争观念强。在外地，每一城市一般仅有二家证券公司，国库券价格一般由人民银行制定，由于定价者不是直接面对市场，价格往往定得不合理，一般都偏低。而上海国库券市场实行自行定价，随行就市，其价格变动既要尽量高到能吸收更多的投资者使证券公司生意越做越大，又要尽量低到证券公司本身有最大利润可图。与此同时，证券机构间还要面对同行竞争，这种竞争使证券价格日趋合理，业务日渐娴熟，也促使投资者在比较选择中迅速掌握投资技巧，增强投资意识，从而使买卖双方在短期内迅速走向成熟，国库券市场日益繁荣。3．加强同行业协调。上海证券业不仅有同业竞争，也有同业协调。同业协调包括两方面：(1)各证券机构虽然可以自行定价，为保护投资者利益，其上下幅度必须在人民银行允许的范围内；(2)上海各证券机构很早就确立了每周1次的同业碰头会和每日1次的行情通报制度。1990年由上海市人民银行、工商银行、交通银行和万国证券公司牵头，又逐渐形成4个全国性证券联络网，使上海国库券价格影响到全国，进而使各地区差价逐渐缩小。上海国库券市场正发展为全国国库券市场报价中心。4.采取开放政策。开明的上海金融界决策者克服了“购入国债，资金外流”的短见，允许国库券跨越市界流通。上海证券机构最早到外地分设网点，开展机构交易。上海万国证券公司是上海第一个在外地发展证券交易的公司，为此成立了在国内同行中第一个交易部。随后，其他证券公司也纷纷发展异地机构交易。上海从外地大量收购国库券，仅1989年，外地就有4亿国库券流入上海。在当时上海似乎少了4亿存款，减少了4亿切块资金，但到1990年7月兑付时，自身仅发行2亿多元的上海市，国库券兑付本息收入高达8亿多元。上海依靠向全国开放证券市场，并以国库券为起点，为上海建设筹集了巨额资金。同时也改变了国库券流通市场热，发行市场冷的状况，为国库券发行市场化作出了有益的尝试。5市场信息反馈及时。上海国债交易市场在发展过程中，各证券公司都重视信息工作，建立起发达的信息反馈网络。4大全国性的信息网络分别是：(1)中国工商银行国库券价格信息中心。1990年5月，为了加强各成员公司联系，及时了解全国各地国库券价格行情，沟通信息，抑制“黑市黄牛”交易，提高经济效益，由上海申银证券公司发起，中国工商银行证券信息网成员公司一致同意建立国库券价格信息中心。承担该中心日常工作的申银公司先后反馈、汇编100多期价格信息，效益十分明显，有力地促进了证券业务的发展。2．全国农行系统证券信息联络网于1990年10月在上海成立。1990年10月，在浙江舟山召开的农行信托投资公司会议上，在上海市、浙江省等14家信托投资公司的倡议下，由上海市农行信托投资公司牵头成立了全国农行系统证券信息联络网。现已有全国近40个省、市信托投资公司参加。信息每月3次编制通报各省市国债行情，不定期编发证券情况交流，开拓省际国债交易，缩小国债地区差价。3中国人民银行上海市分行下属的万国证券公司于1990年12月开办了电脑中心，并在国内证券界第一个引进了国际上最先进的网桥互联Novell网络，组成了分布于各营业点的行情远程传送系统。4.交通银行于1990年12月5日在全国开通了证券交易自动报价系统，上海海通证券公司成为该系统的首批甲类会员。证券交易自动报价系统是一个依托计算机网络从事证券交易的综合性场外交易市场。它通过计算机通讯网络，连接国内证券交易活跃的各城市会员公司，向会员公司提供有价证券的买卖价格信息和交易、结算等方面的服务。上海海通证券公司成为1990、1991年国库券做市商后，仅1991年，公司就与20多家会员公司进行了167笔交易，累计成交金额达1.73亿元，名列会员公司交易的前茅。此外，上海万国证券公司于1990年7月16日推出了第一个反映国库券交易动态的万国指数。该指数作为证券市场行情的“晴雨表”，能以简明、清晰的形式、用一代表性数字全面、综合地反映国库券市场上各种品种的价格及升降趋势。给各证券机构和投资者了解市场行情，进行交易提供了参考。万国国库券动态指数的编制，标志着上海乃至全国的国债市场日趋成熟。