欧洲货币单位

欧洲货币单位（ECU）是指包括欧共体国家货币在内的一揽子货币。1978年12月5日，欧洲议会在布鲁塞尔创立欧洲货币体系（EMS)，与此同时，欧洲货币单位也诞生了。之所以采取ECU这个名称，一是因为它是欧洲货币单位（European Currency Unit）英文的首字缩写，二是因为它还是法国在13世纪路易九世时期制造的一种硬币的名称。这一揽子货币的数量是由欧共体主管机关依据相关国家的GNP和其他一些实物、金融变量来决定的。考虑到欧共体各国经济和货币的发展及新国家的加入，一般每五年对这一揽子货币数量进行一次调整。若用任一给定货币（包括欧共体外的货币）来估价欧洲货币单位，它的价值等于欧洲货币单位中的每一种货币的数量与其对该货币的汇率的加权平均。由于在调整期间，每种组成货币的数量固定不变，因此，当某一种货币升值时，其权重就相应增加；反之亦然。表1反映了自欧洲货币体系创立以来欧洲货币单位篮子的变化情况。表1欧洲货币单位篮子权重的变化（1979年3月～1991年5月） （数量用各国货币单位表示；权重用百分比表示） 在欧共体各国中央银行达成的欧洲货币体系协定下，欧洲货币单位通过汇率机制发挥出一些作用。ECU也是一种官方资产，各国中央银行可用它来履行进行干预措施和信贷业务而应尽的EMS义务。虽然欧洲货币体系的创立者没有明确地预见到，但主要的国际市场在以欧洲货币单位标值的资产和债务方面已取得了发展 官方的欧洲货币单位（Official ECUs）欧洲货币单位是由欧洲货币合作基金组织（EMCF)发行的，它的储备来自每个成员国中央银行提供各20％黄金和美元，官方储备被称为“官方的欧洲货币单位”。因此，欧洲货币单位的供给不仅取决于欧洲货币体系的流动性需求，而且取决于成员国家储备的数量和价值。欧洲货币合作基金组织与各国中央银行的资产交换采取的是三个月可展期互换（renewable swaps）的形式，这些资产本身仍由各中央银行持有和管理。因此，官方欧洲货币单位是一种虚拟式资产。 官方的欧洲货币单位只限在欧洲货币体系成员国中央银行和有限的一些被指定的第三方（某些非欧共体中央银行和国际机构）之间流通。它们只用来偿付非常短期金融工具（VSTF)操作中产生的债务，这种非常短期金融工具是EMS成员国中央银行在货币基金内提供的互惠信贷工具网络。在汇率机制（ERM）下和对为波动临界内的干预（intramarginal interventions)而融资作的某些限制下，成员国中央银行可以使用非常短期融资工具为必要的干预进行最大限度的融资。当融资到期时（最迟六个半月以后），负债的中央银行可以用欧洲货币单位来偿付50％的债务；只要债权人同意，它甚至可以用欧洲货币单位来偿还其100％的债务。使用非常短期金融工具融资和用欧洲货币单位偿付结算，就会在欧洲货币合作基金中产生债务和债权状况；债权人赚取的收益与欧共体国家里最具代表性货币市场收益的平均值相同（用欧洲货币单位篮子里方法加权）。 为了减少储备资产，各国家中央银行也可以通过提前结束欧洲货币单位互换，从欧洲货币合作基金撤取美元。为了避免欧洲货币单位因此陷入的崩溃，1985年建立了一个新制度，即需要干预性货币的中央银行，可通过EMCF用三个月期互换（只可更新（展期）一次，以市场利率计息）的方式流动他们的部分欧洲货币单位。EMCF责成这些中央银行按与他们提供给EMCF的美元储备量相称的比例提供美元，来担保这些动化的欧洲货币单位。由于欧洲货币合作基金没有足够的美元来同时满足所有成员银行的需求，因此，可以流动的欧洲货币单位的比例按季度由货币合作基金董事会给定，这一比例一般在40％左右。 支配官方欧洲货币单位产生和规定其可用性的规则，限制了它们的吸引力：由于这种货币单位不能被私人中介机构持有，所以EMS成员的中央银行从来不用它作为干预工具；作为一种储存价值，其收益不高于货币合作基金互换的基础资产的收益。不过，仍然大量使用官方欧洲货币单位来清算和流动，尤其在汇率机制的早期，那时频繁地进行新调整和伴随着动荡的资本流动。欧洲货币单位工具增强成员国中央银行的资金流动性，因为ecu使它们可以部分使用否则就被冻结的黄金（到了转用于结算和流动的欧洲货币单位超过了提供给货币合作基金组织中美元储备的程度）。对欧洲货币单位工具的使用是临时性的，在货币合作基金中没有导致巨大的和持续的净欧洲货币单位令人恐惧的累积。使用官方欧洲货币单位的降低，意味着欧共体在向经济一体化的迈进和物价稳定性的迈进，以及最终缓和欧洲货币体系中汇率的紧张状态。 私人欧洲货币单位（Private ECUs）所有用欧洲货币单位篮子标值的资产和债务都被称作是“私人欧洲货币单位”。在欧洲货币体系创立之后不久，私人欧洲货币单位市场也立即产生。最初动机来源于欧共体各国在商业银行里持有欧洲货币单位存款，结果这些商业银行也提供欧洲货币单位贷款以平衡其账户。私人ECU市场取得了相当大的发展，从一个银行间的市场发展成为欧洲货币金融市场的一个复杂的组成部分。它开发与各主要货币的现期和远期交易，交易各种到期日的欧洲货币单位证券和衍生工具（诸如互换、期货、期权等）。据估计，欧洲货币单位市场交易总量在1983年为70亿个欧洲货币单位，而在1990年9月则已扩大到1300亿个欧洲货币单位。作为一种货币计量单位，欧洲货币单位已在国际银行业务中排列第五，在国际债券业务中排列第六（总裁委员会，1991年）。 欧洲货币市场起的创造性作用在银行间业务中最为明显，在这里，80年代中期开始出现欧洲货币单位资产的结构性出超。为了解决这种问题，银行不得不通过借入欧洲货币单位篮子里的货币的办法，来创造出与之相匹配的债务。由于这种“捆绑”（和后来的“不捆绑”）产生大量的交易成本，因此银行发展出他们自己的欧洲货币单位清算机构。在1987年，初始的双边清算体系发展成为一个在拥有45家清算银行的欧洲货币单位银行协会支持下的多边体系。国际清算银行(BIS)成为该体系的结算机构（BIS,1986年，第172～173页）。清算提高了以欧洲货币单位表示的资产的流动能力和通过允许银行用欧洲货币单位直接填补其欧洲货币单位净头寸，有助于扩大欧洲货币单位银行间市场的业务。随着存款的增长，特别是中央银行持有私人欧洲货币单位的增长，欧洲货币单位的结构性净资产头寸也渐渐消失。 尽管欧洲货币单位缺乏灵活性和在对该货币篮子定期调整会带来的不确定性，但是其积极的一面还是备受关注的。在一个汇率频繁波动的时代，欧洲货币单位是一种不同于作为投资的传统货币的具有稳定性的替代选择，也是一个有效的多样化的投资组合工具。除了稳定性之外，在选择使用它时利率也是一个考虑。低通货膨胀和低利率国家的投资者发现以欧洲货币单位计算的资产具有很大的投资价值，而高通货膨胀和高利率国家的居民则发现借入欧洲货币单位更便宜。风险规避在连接投资者和消费者对一篮子货币（而不是那些高收益或低成本货币）进行选择发挥出重要作用。由于得到欧洲货币单位只需较低的成本，因而它比那种自我选择型篮子货币更可取。在有风险回避和获取成本的约束下，作为一种最优的证券组合，欧洲货币单位可以为套期保值和投机提供一个有效的风险——收益组合（爱伦（Allen),1990年，第871页）。 在促进欧洲货币单位的成功上以下一些机构因素也发挥了重大作用：确定货币篮子的政治扶持；它在欧洲货币体系中起的作用以及欧共体的代理机构和一些成员国对这一货币单位的使用（参见萨可曼尼（Sacco-manni), 1989年）。私人中介使用所谓的“开放型篮子”也进一步促进了这种货币单位的成功。这样，欧洲货币单位合约就自动地接受由欧共体采用过的“篮子”定义。因此，市场参与者就把欧洲货币单位看成欧洲金融体系中的一项永久性内容。在另一方面，欧洲货币单位市场的发展遇到了一些国家方面的障碍。例如，在德国，人们只是把欧洲货币当成一种指标而非一种货币。在其他领域里，欧洲货币单位并未取得像它在金融市场中那样的成功：在商业活动中，它只是扮演着诸如计量货物或结算这样的次要角色；个人也很少使用它来作为一种支付工具。 对作为一种货币的欧洲货币单位的展望 尽管人们提出很多建议，以使得官方欧洲货币单位收支具有市场可转换性，但多年来官方和私人欧洲货币单位一直保持着二分现象（参见马塞拉（Masera), 1987年）。这反映出各国政府对这种超国家的、对各国货币政策和经济自主有潜在深远影响的、其市场需求日趋扩大的货币仍存保留态度。 欧洲货币单位的需求之所以扩大是因为在欧洲货币单位的市场利率和市场汇率同通过篮子货币的利率和汇率加权而得到的“理论上”的比率之间存在着价差。在缺乏连接欧洲货币单位与“篮子”的制度性协议 下，市场收益率与理论利率的偏差，最初受到那些随时准备平价兑换欧洲货币单位和“篮子”（捆绑和非捆绑成员货币）的银行制约。从1989年至今，这种市场连接仍没有出现。在今后一段时间，欧洲货币单位市场收益率与“篮子”利率之间的日益扩大的价差仍不可能消失。 产生这种价差的原因主要在于欧洲货币单位清算系统的作用。在这里，银行逐渐取得直接用欧洲货币单位而不是成员货币来结算其头寸的权利。除此之外，由于用篮子里的那些货币进行交易时有较高的成本、银行间市场存在信贷风险，以及存在较为严格的资本要求，所以，即使对使用欧洲货币单位的做市者来说，他们也没有过去那样高的积极性来把货币与这种货币单位捆绑在一起。但随着欧共体里经济与货币联盟的加强，市场对欧洲货币单位资产的需求在不断地扩大。 也许，欧洲货币单位成为一种与“篮子”没有连接的、独立的货币还为时过早（EBA, 1991年）。另一方面，毫无疑问欧洲货币单位在金融市场上，正发挥着货币的所有功能：计账单位；价值储藏手段和交换媒介。像其他的欧洲货币一样，欧洲货币单位并没有一个充当最后借款人的中央银行。但是，这种货币单位可以依靠同欧共体、欧洲货币合作基金和欧洲货币体系的机构性连接关系。事实上人们已经证实了：一个完整的欧洲货币单位货币体系的许多因素已经具备或在法规做少许改变或根本不改变的情况下可以得到发展。正如一个胚胎在其发育的初期那样，大多数基本因素已经存在，但是人们用肉眼是很难看到的。在成长的过程中这些因素的一部分将会自然地发展。（帕多-斯基奥帕（Padoa-Schioppa)，1988年）。 市场的发展给官方对欧洲货币单位的态度造成了影响。在中介组织的压力下，欧共体取消了对私人欧洲货币单位交易的限制。在欧洲货币单位市场较为活跃的国家里，中央银行除了使用德国马克外（偶尔还用欧洲货币单位代替马克），开始把其所持有人的私人欧洲货币单位用于波动临界内的EMS干预。这样一来，私人欧洲货币单位就进入了官方领域，填补官方欧洲货币单位功能的不足。欧共体里的欧洲经济与货币联盟研究小组对欧洲货币单位的前景进行了仔细的分析（研究小组,1989年，第33页）。不过，该小组还是排除了欧洲货币单位发展成为与成员国货币并驾齐驱的货币的可能。其原因是，这种发展对货币政策具有负面影响（亦可参见波尔（p■hl), 1990年）。但该小组收到很多关于用官方欧洲货币单位来处理共同货币政策的建议（钱皮（Ciampi), 1989年）。欧洲货币单位也是英国政府倡导的，不同于经济与货币联盟的另一种模式起到核心作用（格赖斯(Grice), 1990年）。最后，欧洲议会于1991年12月在马斯特里赫特（Maastricht)通过了一项条约。该条约构想，在经济与货币联盟的最后阶段，凭其本身的特点，欧洲货币单位将会成为一种通货，用来替换所有成员国的货币，并且在向这种最后阶段过渡的过程中，构成欧洲货币单位篮子里的当前货币不应有任何改变。这两个决定将通过ECU对市场可能产生正面的影响，因为它们消除了关于欧洲货币单位特征和未来作用不确定性的一些重要因素。 法布里齐奥·萨可曼尼(Fabrizio Saccomanni)著 黄俊立 译 王一鸣校参考文献：