平行货币

平行市场通常指“黑市”（black）或“非正常”（infor-mal）市场。如果过度需求是由于立法对某种商品的价格或可供数量的限制而引起的话，常会导致平行市场的发展。在许多发展中国家，外币的交易都发生在平行市场中：为了同政府的经济与政治目标相一致，中央银行有时会固定汇率，并限制将外币出售给使用者。因此，在官方汇率下就会出现过度需求，外币的供给就会非法转入这种平行市场中。 平行货币市场的出现通常是实施配额、关税等贸易限制的结果。这些贸易限制措施为走私和伪造进出口发票提供了诱因，如果中央银行在官方汇率下不能使对外汇的所有需求得到满足，则将导致对非法货币的需求并使平行货币市场得以产生。由于包含了非法活动，所以这类市场的规模难以衡量，但显而易见的是，规模的大小将有赖于交易的范围，而交易范围取决于对外汇的控制和强制执行程度。 平行市场溢价 平行市场溢价是一个很关键的概念。它是指平行市场汇率同官方汇率的比值（以百分比表示）。该比值因时期不同、国家不同而会有很大差别。例如，20世纪80年代，墨西哥的平行市场溢价达到了120％，但该国这一比值通常低于40％。哥伦比亚、印度、韩国、马拉维、巴基斯坦和赞比亚等国的平行市场溢价在80年代都大于20％，但尼日利亚的这一比值在80年代中期竟达到了450％。不过，在马来西亚，该比值仅在±3％的范围内变动。值得注意的是，有许多原因会导致平行市场溢价为负值：如果某国有数额巨大的对外盈余，该国就不希望其银行体系无限制地获得外汇，外币的过度供给会因此转入平行市场；另外，如果人们普遍预测到官方汇率会被重新定价，则也会出现平行市场溢价为负值的现象；最后，负的平行市场溢价可被看作是“经过清洗的溢价” （launderingpremium），它反映出外汇出售者可能无权拥有外汇，因此被迫以低于官价的汇率将其售出。 平行货币市场的供求 平行货币市场溢价部分地由平行货币市场上的供给与需求决定。需求主要来自三方面：出国旅行、有价证券多样化（包括资本外流）和进口（合法进口、非法进口均包括）。合法进口所需外汇有时超过了通过正式渠道所能得到的，而非法进口则反映在某些国家禁止进口的商品上或为逃避高进口税而从事的走私活动。通过持有外国资产而达到有价证券多样化的目的也对外汇形成需求，但中央银行对于这种需求是不提供外汇供给的。特别是，对国内高通货膨胀的恐惧还可能导致资本外流。尽管从历史发展看，不同国家在不同时期，其平行市场上外汇供给的来源主渠道是不一样的，但归纳起来大致包括以下几种：高估的进口、低估的出口、走私、旅游，以及资金从国外的非法汇入。1977～1983年间，阿根廷和墨西哥被低估的出口估计分别占官方出口的20％和34％。在埃及、摩洛哥和巴基斯坦，本国居民在国外工作所得外币的非法汇入是平行外汇交易市场资金的重要来源。1983年巴基斯坦的非法汇入估计占其国际储备的20％～47％（或者说占货币存量的8％～20％）。 实际上，平行市场外汇供给的主要来源被认为是发票开的不正确和走私。特别在许多拉美国家，毒品走私是美元供给的重要来源。美国联邦储备委员会认为，这正是近来国内上千亿美元流失的原因。然而，为了使高估的进口物有所值，针对这些进口商品所征收的关税率必须低于平行货币市场溢价。 平行货币市场模型 在经济学文献中可以看到，有许多建立平行市场模型的方法。第一种方法是将注意力集中在作为平行市场和官方市场外汇供求源泉的商品走私和商品贸易上，着重研究关税在刺激走私及从事非法资金活动中所起的作用。通过此种方法建立的模型中，一般忽略掉有价证券的影响，因为它在解释平行市场溢价短期波动时所起的作用是很有限的。第二种方法通过将平行外汇市场模型与我们熟知的国际收支货币模型进行合并，强调了货币因素所发挥的作用（所以也被称为货币方法），其中，在国际收支货币模型中，某国官方汇率的贬值率由该国通货膨胀率与世界其他国家的差别程度决定。国内货币供给的增加会导致国内通货膨胀的产生并增加对外国商品和货币的需求，平行市场上的汇率将随之下降，因此对走私或低估的出口会产生更大的刺激。该种方法更为强调的是公众改变其资产中有价证券组合的愿望，而非贸易流动巴西、智利、哥伦比亚和土耳其的实际情况已普遍验证了该方法的合理性。近来对这种货币方法又有所创新，包括引进货币替代、外汇配额和理性预期。 货币方法很自然地引导出第三种建立平行货币市场模型的方法，以这种方法建立的模型强调在资产组合中达到有价证券平衡对于决定平行货币市场汇率的重要性。有价证券模型中的货币替代推动了对于同本国货币有关的外币的需求，而货币替代本身则取决于对通货膨胀率和汇率的预期以及实际的利息率。短期内，平行市场汇率的变动，使有价证券需求同现有的外币供给相平衡，但在更长期内，往来账户也必须保持平衡如果官方汇率是固定的，扩张性的财政和货币政策会导致平行市场汇价的贬值和引发国内通货膨胀，同时会产生利用平行市场发展的更大诱因。除非官方汇价贬值，否则还将引起官方外汇储备的下降和导致国际收支平衡的危机。 如果人们事先没有预料到汇价的贬值，向平行市场供给的外汇在刚开始贬值时会因市场溢价的下降而减少，但就往来账户的平衡而言，平行市场汇价的贬值是有必要的。不过，如果汇价贬值是人们事先预计到的，也可能是事先已公开声明的，那么，平行市场汇价会立刻贬值（跳跃性贬值），从而使人们的外币持有量增加。在宣布未来汇价将贬值后，低估出口在总出口中的份额会急剧增加，直到贬值真正发生为止。 近来在建立平行货币市场模型方面的一些主要进展都注重于对平行货币市场中双重汇率体制的研究。所谓“双重”是指将市场区分为商品外汇市场和金融外汇市场，在两市场间可能存在非法漏损。如果金融市场上的汇率是有效自由浮动的汇率，那么，该市场将发挥类似于平行市场的作用。两种外汇市场间可能存在合法和非法的资金相互流动。 从实践和政策角度对平行货币市场的某些评价平行货币市场增加了包括原材料在内的商品供给，在平行货币市场中，这些商品的供给避开了配额的限制。商品供给的增加会引起出口的增长和就业水平的提高，并使政治及社会方面的紧张状态得到缓解。然而，如为避免加在国内现金货币余额之上的通货膨胀重负，提高货币的替代能力则是一个有效途径。在许多国家，可交易商品的价格反映了平行市场的汇率，该汇率有时非常不稳定，从而导致国内商品价格不稳定。尽管从非官方角度看，平行市场有其存在的必要性，从官方角度看，却有必要对其进行管制，这需要付出很高的代价。很明显，关税收入会因平行市场的存在受到损失，而关税收入的损失又对国内经济政策的制定施加了压力。另外，平行货币市场的存在对福利的增加尚存异议。 实施外汇管制的困难和潜在成本已导致一些非洲和亚洲国家放宽对外汇的种种限制。这也有助于通过获得更广泛的中间投入增加本国的产出。还有一种观点认为，对官方汇价实行贬值会导致平行市场溢价的永久性降低，因为官方汇价的贬值减弱了伪造进出口发票的诱因。1989年，前苏联和阿根廷都为此目的而改变了官方平价，尼加拉瓜也于1990年为此目的对官方平价进行了调整。然而，除非实施限制性财政和信贷政策，否则溢价的下降将只是暂时的现象。仅仅通过贬值不可能使平行市场汇率和官方汇率统一起来。实际上，玻利维亚在20世纪80年代初的经验就证明，如果未辅以限制性的宏观经济政策而力图使溢价低于某一给定水平，将会导致通货膨胀的加速和平行市场汇率的下跌。 对许多发展中国家而言，一个关键的政策性问题是如何使平行外汇市场和官方外汇市场实现统一。冈比亚是一个较为成功的例子，该国意识到要在向浮动汇率转变的过程中实施严格的货币控制。而加纳和赞比亚却未对货币流动性的增加实施严格控制，因而很快又出现了很高的平行市场溢价。通常两市场统一后的汇率较接近于以前的平行市场汇率。 近来，尤其是非洲国家的经验显示，消除平行市场溢价需要取消对资本和商品交易的所有限制。若想成功地统一官方市场和平行市场，需要实行紧缩的货币和财政政策，否则就将产生货币贬值和引发通货膨胀。在逐步取消种种外汇交易限制的过程中，辅之以官方平价向平行市场汇率的调整和限制性的货币及财政政策，应当是实现两种市场统一的最令人满意的途径。 S· H·托马斯（S. H. Thomas）著 王园 译 宏达校