资本结构

（Capital structure ）、最优资本结构（Optimnal capital struc-ture）、传统资本结构理论（Tradition-al capital structure Theoy）（1）资本结构是指企业中各种资本的构成及比例关系，企业的债务、可转换债券、优先股、认股权证、期权、租赁融资、远期合约和大量的金融工具都影响企业的资本结构。一般所考察的资本结构是指负债和权益资本的比例关系。（2）最优资本结构是指使企业价值最大化或综合资本成本率最小的资本结构，选择最优资本结构的目．的就是企业价值最大化。债务融资可为企业带来如下利益：1）资本成本比权益资本低，而且利息具有抵税效应，从而给企业带来财务杠杆效应；2）债务比例高，使得管理者拥有的股份比例上升，从而降低股权代理成本；3）当投资项目收益率高时，债务融资可提高企业EPS，因此债务融资一定程度上，被投资者认为是项目投资效益好的信号。债务融资也会导致成本和风险的增加：1）增加财务风险和破产风险，直接或间接增加资本成本、财务危机成本等其他财务成本；2）增加债权代理成本；3）增加企业进一步借债的难度和成本。当债务融资的边际收益大于边际成本时，增加债务会增加企业的价值，降低综合资本成本率；反之，则降低企业价值，增加综合资本成本率。当债务融资的边际收益等于边际成本时，企业价值最大，综合资本成本率最小，这时企业达到了最优资本结构。（3）传统资本结构理论包括：净收益理论、净经营收益理论和传统折中理论。传统资本结构理论的假设前提是：只有负债和普通股两种资金来源，未来EBIT和投资者对未来期望不变，净收益全部用于派发股利，没有企业所得税，营业风险不受资本结构的影响，债务成本Kd ＜ Ks（股票资本成本）。净收益理论由于假设债务筹资不会增加企业财务风险，则利用债务资本筹资，可以降低综合资本成本，使企业价值增大，因此资本结构中负债比重越大越好，达到100％时最优。净经营收益理论考虑了负债的财务风险，认为随着负债比例的增加，权益资本的风险会增加，股东要求的投资回报率（权益资本成本）增加，抵消了财务杠杆作用所带来的好处，最终综合资本成本不变。传统折中理论是净收益理论和净经营收益理论之间的一种折中理论，该理论认为：企业在一定的范围内利用负债的财务杠杆作用时，权益资本成本率上升小于使用资本成本率较低的债务资本所带来的好处，综合资本成本率会随着负债比例的适度上升而下降，企业价值上升，并达到最大值；超过这个范围，权益资本成本率的上升超过了债务资本成本率较低的好处，使综合资本成本率上升，企业价值下降。主要参考书目：斯蒂芬 A.罗斯、罗德尔福W．威斯特菲尔德、杰弗利F．杰富著，吴世农、沈艺峰等译：《公司理财》，机械工业出版社，2000;张鸣：《投资管理》，东北财经大学出版社，2001;陆正飞：《财务管理学》，南京大学出版社，2000。