Loanable Funds可贷资金

“可贷资金”一词是由可贷资金利息论的主要倡导者、已故的D·H·罗伯逊(D. H. Robertson, 1940年，第2页）所使用的，其意义相当于马歇尔（Marshall)所惯称的“可支配资本”或“对资本的处置权”两词（参见罗伯逊,1940年，第2页）。然而，在货币是惟一可接受的支付手段的货币经济中，可贷资金只不过是在一定时间内以一定的价格所提供和所需求的、供立即使用的货币的总和。 可贷资金利息论就是这样一种理论，它认为利率，即在单位时间内使用资金所需付出的价格，必定是由可贷资金的供给与需求决定的。 强调可贷资金流量性质的看法，是基于这样一个重要观念，那就是，在一个使用货币的世界里，绝大部分的货币通常处于一种不断循环的流动状态。货币不断地从某个购物人手中作为支付手段转移到其他人手中，体现为后者的收入和销售利润，而这部分货币同样又会被花掉，这样的过程会无限地重复继续下去。然而在这一不断的循环流动过程中，可以看到一部分货币经常被转移到通往货币市场的一个支流中去，构成可贷资金的供给。可贷资金的借用者然后把这部分货币从货币市场上带走，并且一般来讲，会将它们再投入到支出和收入（进款）的主要循环流中。 强调可贷资金的流量特性，并不意味着可贷资金理论没有认识到有时会有静止的货币存量，就像一个个停滞不动的水坑，分布在货币流量的主河道之外。尽管如此，可贷资金理论认为停留在循环流之外以及循环流之内的货币存量，对货币市场没有直接的影响。只有当人们试图将货币从循环流中转移到货币市场（储蓄），或转移到河道边的水坑中（窖藏）去，或试图将货币从这些水坑撤出，再投入到循环流或货币市场中时（负窖藏），利率才会受到直接的影响。换言之，只有闲置余额的调整（窖藏或负窖藏）以及储蓄和投资的流量一起，才会对利率产生直接的影响 既然流量必须通过时间来衡量，所以我们必须选择一个合适的单位来衡量时间。鉴于货币并不是以无限的流通速度循环流动，罗伯逊将一个单位时期定义为这样一段时间，“在我们考察的开头，货币存量在这段时期里为最终交换该社会实际收入或产出的要素而转手一次”（罗伯逊，1940年，第65页）。不过，在我看来，把单位时期开头定义为这样一段时间，即货币存量的转手是用来交换所有的商品和服务，而不是仅局限于最终产品，这样可能更合适和更前后一致（蒋硕杰(Tsiang), 1956年，尤其是第545～547页）。这样做的理由下面会看得更清楚。根据对单位时期的新定义，现期内得自于商品与服务的所有总收入和销售收入都不能用来作任何支出，直到下一个时期，它们才成为“可支配的”。 然而对单位时期的定义，并没有限制借入资金或出售金融资产所得资金在同期再次使用。对出售金融资产所得资金与出售商品和服务所得资金加以区分并采取不同处理，是为了尽最大可能模拟我们当今世界的真实情况。因为据观察，用于金融资产的货币循环的流通速度，比用于商品与服务的实际上要快好几倍。假定在我们的短期分析中有一个固定的单位时期，这并不一定意味着假定货币循环的流通速度在该时期内是不变的，因为我们可以根据该时期持有闲置余额的增减来观测货币流通速度在短期内的变动。 根据单位时期这一定义以及它所隐含的各种假设，每个人便面临一种财务约束，即在某个时期内他只可以花费他的可支配收入和闲置余额（这两项构成他在期初拥有的整个货币存量），加上本期内他可以从货币市场上借入的货币。消费信贷被看成是首先借入货币然后再把它用掉。这样当一个人在某个时期内打算使用的货币超过了他的可支配收入与他愿意从他的闲置余额中取出的数量时，他必须从货币市场借入所差的数量，以满足他对资金的全部需求。既然需求方的增加等同于借给方的减少，而且反之亦然；因此，对于罗伯逊就金融市场上可贷资金供给与需求所作的如下划分（罗伯逊,1940年，第3页），就无需进行争辩了。 在需求方，他列出了下列几项，其中有些术语在这里稍有改动。 D1：融通现期固定及运营资本投资开支所需资金； D2：融通现期维修或更新现有固定资本和周转资金的开支所需资金（这里如果我们按照罗伯逊的方法定义单位时期，即在单位时期内，整个货币存量只有在同该社会形成的实际收入成分最终交换时才转手一次，那么，现期维修及更新的开支，即用于中间产品的开支，就不像用于最终产品的开支那样需要一美元对一美元的融通条款）； D3：为增加作为流动储备持有的闲置余额的资金； D4：融通现期消费开支超过现期可支配收入部分的资金。 相应地，在供给方面，他列出了下面几项： S1：现期储蓄，定义为可支配收入与计划的现期消费开支的差额； S2：从前期销售总收入中提取的固定资本和周转资金的现期折旧与耗减补贴； S3：从以前持有的闲置货币余额中退出的负窖藏； S4：银行创造的货币净增量。 金融市场的职能就是协调可贷资金的需求流量与供给流量，而使这两者达到均衡的手段就是各种各样的利率。应当注意的是在流量均衡条件下，总货币存量并不起任何作用。 尽管如此，必须指出的是，可贷资金理论家们所提出的金融市场流量均衡条件，在满足两个必要条件的情况下，是隐含着流动偏好理论家所提出的存量均衡条件的。在上面所列对可贷资金的4项需求中，D1、D2和D4是消费者和厂商为支付现期的计划开支而增加的对交易性货币余额的需求（或如凯恩斯（Keynes）在1937年所称的对流动性的融资需求）。在可贷资金的四项供给来源中，S1和S2不过是对融资需求的减少，这些资金是其他消费者一厂商可以在现期节约的。因此，D1、 D2和D4减去S1和S2必定等于整个社会想要增加到交易余额上的净增货币总数。 同样地，D3减去S3就是整个社会所想要净增的闲置余额（包括预防性、投机性和投资余额）。 因此，可贷资金需求与供给的均衡条件如下： D1+D2+D3+D4=S1+S2+S3+S4经过整理后，该式变成： ［D1+D2+D4-（S1+S2)］+(D3-S3)＝S4该式表示对交易性余额的总需求（融资）与对闲置货币余额的总需求的增加等于银行在现期所创造的货币供应的净增加。假设（1)前一期货币供给与货币需求的存量是相等的，(2)货币需求与供给在现期的增加（或减少）（在上面处理为对可贷资金的流量供给与流量需求）代表了以往货币供给与需求存量对其新的均衡值的充分的没有时滞的调整，则可贷资金的流量均衡必定隐含一个新的存量均衡（蒋硕杰，1982年）。 这两个必要条件过去在流动性偏好理论家们看来是自然成立的，他们一般认为存量的完全均衡可以在任何一个时点上立即实现。然而，近来詹姆斯·托宾（James Tobin）教授在1981年诺贝尔（Nobel）颁奖仪式上的讲演（托宾，1982年），已经认识到货币市场不可能在一个无维数的时点上运行，而是必须在有限的各个时期内运行，他把这些时期称为时间片段。不仅如此，他还认识到，在一个短暂的时间片段内，均衡只能在该时期内通过对需求与供给存量进行调整才能达到。既然一段时间内存量的调整本身就是流量，所以托宾的这种新的研究方法实际上就是一种流量均衡分析。 同时，托宾还认为，在一个像时间片断这样短的时期内，单个经济行为者的资产组合不可能根据新的市场信息进行充分的调整。反应上的滞后是不可避免的，而且考虑到交易成本与决策成本，这种滞后也是合理的。因此，上面的两个必要条件在现实世界中都是无法实现的。于是，即使货币市场能够使得对可贷资金的流量需求与供给相等，对货币的存量需求与总的货币存量也不一定就达到相互的平衡，而凯恩斯与采用存量分析的经济学家们过去却习惯假设这种均衡是随时都可以达到的。 最后应该认识到，对计划资本开支的融资性货币需求，即凯恩斯承认在其《通论》中不应忽视的那个概念（1937年，第667页），具有因投资的流量决策引起的流量的特性。它不仅仅是像托宾的新理论（托宾，1982年）所说的是货币需求存量向其新的均衡值的局部调整。正如凯恩斯在他给俄林（Ohlin) (1937年）的回信中所述，“‘融资’是一种周转性的资金，……只要它是被用于现时支出，流动性的缺乏便会自动得到补偿，短期处于缺少流动性境况的打算也便是再度可行的”（凯恩斯，1937年，第666页）。这实质上是对传统的货币循环流动观念的再次肯定，这一观念也是可贷资金理论家从一开始就一再强调的，而凯恩斯本人却因过于强调资产组合配置中整个货币存量是人们所自愿持有的，而最终忽视了它。 凯恩斯对融资性货币需求的重新发现，以及近来托宾不加宣扬地从他过去运用的存量方法转向流量方法，表明可贷资金理论或许是更为合适的方法，起码对短期动态分析是这样 S·C·蒋硕杰（S. C. Tsiang)著 吴畏 译 李庆云 周慈敖 校