深圳债券市场萧条缘由及对深圳证券市场的影响

（一）深圳债券市场萧条的缘由深圳证券市场上股票和债券构成严重失衡的形成不是偶然的，主要影响因素有以下几种。1.深圳证券市场改革指导思想决定了深圳债券市场一开始就先天不足。深圳证券市场改革的试点，是以建立股票市场起步的。1987年，深圳发展银行率全国之先向社会公开发行股票，并由此拉开了全国证券市场改革序幕。由于股份制具有改善企业经营机制、筹集社会资金和优化投资结构等多种功能，是对传统企业体制有效的扬弃，因此，股票市场一经推出，立即受到政府，以及经济理论界和新闻媒介的广泛支持。在政策和舆论的双重推动下，股票市场扬帆乘风，迅速成为中国改革的焦点。股票市场，特别是交易市场的活跃，相应地造成了债券市场的萧条和冷落。2.溢价发行股票对筹资人具有绝对的吸引力。由于股票市场交投活跃，在供求规律的作用下，二级市场股价几年来一路大幅度攀升。二级市场价格的攀升又为发行市场上的溢价发行创造了条件。目前在深圳上市的公司其溢价幅度大都在3倍左右。即在股票发行这一环节上，上市公司就可以获取高于股本金额2倍的回报，这是任何其它项目都不可能实现的投资效益。在利益机制驱使下，筹资者不会丢掉溢价发行股票这样极好的盈利机会，而去发行按面值都难以销售的债券。3超额、高回报的股票投资对投资人具有绝对的吸引力。活跃的股票二级市场，为投机者带来超常的高收益。深圳股票自1990年公开交易，到1993年2月股价指数迅速升至368.84点。不少投资股票者，短期炒股，便成为暴发户。在此背景下，投资人不可能去购买收益率远远低于股票的债券。4债券本身变现能力差，自我制约了债券市场的发展。证券的变现能力（流动性）越强，它的市场力（可推销能力）就越强。债券的变现能力取决于其偿还期的长短、购入售出的难易程度和预期价格水平等多方面因素。深圳债券市场的债券流动性普遍较差：1.是现有债券偿还期一般都在3年以上；2.是经营债券本大利微，其收益率远不及经营股票，因此大多数证券商均不愿意开展债券经营业务，造成债券买进、卖出都很不方便。5.债券品种单一，利率固定，使债券市场没有投机价值。投机是证券市场的活力所在，而投机产生于投资者的不同的收益预期，即一部分人看涨，一部分人看跌。深圳债券却不能产生不同的收益预期。目前除宝安可转换债券外，其余全部债券均为固定利率，利率一旦固安，就无收益预期可言。宝安债券与其他债券的不同之处在于其收益的不固定性，这使它的交易活跃，迥异于其他债券。1993年宝安债券成交11亿，而其他9只债券合计成交仅200万元。（二）深圳债券市场萧条的状况亟待扭转股票和债券是证券市场两大组成部分，它们功能各异，不可替代。深圳债券市场的萎缩不振是深圳证券市场的严重缺陷。证券市场结构失衡的主要弊端有以下3点。1.不利于中央银行运用金融市场进行宏观调控。公开市场操作是中央银行进行宏观调控最常用最有效的手段之一。但是，公开市场操作发挥作用的前提是债券市场的扩大和债券交易的活跃。因为只有在具有相当规模的活跃的债券市场上，中央银行才可能通过买进债券以松动银根，卖出债券以抽紧银根。否则，中央银行的公开市场操作无法有效实施，从而使宏观金融调控乏力。2.不利于投资人优化投资组合，避免投资风险。股票投资收益率较高，但风险亦较大；债券投资收益率较低，但风险亦较小。投资者的投资策略应该是一部分投入股票，以获取较高回报，另一部分则投入债券，以获取稳定收益。但在证券市场倾斜的情况下，投资者难以优化投资组合，保证获得比较安全稳定优厚的投资收益。这种状况使得证券市场的筹资功能无法充分发挥，大量资金被拒之于市场门外。据统计，仅此一项深圳市每年损失资金60亿元以上。同时，当股票市场因经济运行周期等而出现波动，整个证券市场便没有缓冲余地，股票投资者只得紧急避险，结果必然是整个证券市场的剧烈震动。3.不利于满足筹资者不同的筹资要求。筹资可分成两大类，一类是筹集永久性资金，通过在证券市场上发行股票获得；另一类是筹集时期性资金，通过发行债券获得。深圳证券市场的结构缺陷使筹资者难以筹集到时期性资金。调查表明，深圳许多企业因时期性资金无法解决而不得不进行内部集资。时期性筹资者被排斥于证券市场之外，不利于整个证券市证的繁荣和发展。自1993年以来，我国股票市场迅速扩容，3月以后股票价格平稳下降，股市进入一个漫长的调整期，对投资者绝对的吸引力已经消失。我国居民储蓄和手持现金有2万多亿，这一巨额的货币性金融资产必然要寻找新的投资目标。武汉、天津、上海等地债券交易的日趋活跃预示全国债券市场将有新的发展。这都促进深圳因势利导，通过完善和规范股票市场和银行信贷体制，以及科学再构债券市场体系，把筹资者、投资者和证券商吸引到债券市场，使深圳债券市场尽快扩大和活跃，使深圳证券市场日臻繁荣和成熟。